但中国的储蓄率已经过高，几乎占了GDP的一半。

还有，居民对猪肉需求偏好在减弱，这很大程度上与居民生活水平提高所导致食品结构调整有关。而且只有当CPI连跌为负两个季度时，才能说出现了通货紧缩。

这轮的国内猪肉价格下跌，与以往用猪周期(或行业生产周期)来解释已经意义不大了。进入专题： 通货紧缩 CPI 货币 。如果国内CPI权重不变化，它将拉低国内CPI的水平，但这种意义上的CPI下行并非是通货紧缩。比如中国的房价，美国及德国的股票。但是，就目前中国的情况来说，无论是市场流通的货币还是居民所得都没有减少，居民购买力也没有下降，而当前CPI只是低些，根本就没有负增长，因此一看到CPI走低就认为中国出现了通货紧缩，这是无中生有。

那么，对于中国以食品为主导的CPI为何最近同比下行这样多，很大程度上与中国肉类价格水平下行有关，尤其与猪肉的价格下降有关。这也是社会经济生活进步的重要标志。其实要从中国的历史来讲，中国在改革开放初期是不太需要考虑内生性货币的，因为在中国改革开放的这些年里特别是八十年代后的十几二十年的这段时间，中国的出口增长，特别是经常帐户顺差，增长速度是非常快的，所以那个时候通过外汇占款的形式来发行货币就已经够用了，在高峰时期占到了80-90%，不需要考虑内生性货币，就是说爷爷发压岁钱都使不完，没有必要再考虑内生性货币。

我这个经济和企业杠杆已经很高了，我通过卖资产来去杠杆，结果好家伙我一卖，这个房子的下降的百分比超过了我的想象，结果我杠杆没有降，因为我还有房子没有卖，杠杆率反而更高了。其实去杠杆化的含义很多，有很多不同的类别，但是作为我研究宏观经济的，我一般都是关注两个去杠杆化的问题。所以，银行就答应把这2亿打包成债券，理财产品等等各种各样的金融产品这样的东西，然后把它去卖给别的银行，别的基金，别的富人。2008年全球金融海啸爆发的时候，中国本来要陷入经济衰退的，但被中国政府用4万亿经济刺激计划阻止了，结果中国眼下将要面对的债务危机会是所有金融危机中最厉害的一种--超级去杠杆化。

从历史经验来看如果一个国家的银行总资产/GDP占比增速过快，达到了前所未有的高度，这个国家就极有可能启动超级去杠杆化。所以这个时候你的杠杆是没有问题的，你可以支付这些债务成本，在这个过程其实就是一个融资的转换过程。

现在中国的最重要的抵押品是什么？是房地产，因为在银行的债务中50%都是和房地产有关的，所以，如果一旦是房地产破灭，本身不是房地产的危机，房地产的危机本质是债务问题，债务出了问题房地产肯定会出问题，因为它是债务的抵押品，是融资的抵押品。这个我可以讲一个例子你就明白了。和讯网首席评论员馨月：中国银行业的杠杆是有一定不合理性，我们都理解一般的去杠杆化是会给资本市场带来很大的影响，你所谈到的这种微观宏观，这种超级去杠杆化对我们的资本市场有什么样的影响？我们现在知道大宗商品从去年到现在已经连续暴跌，PPI也是连续30个月的负增长，对我们未来的资本市场还会有哪些影响呢？ 吴迪：这个东西我讲一个故事大家可能会好理解一些。央行印钱很简单，这是钱，所以这个叫做外生性货币，内生性货币什么东西呢？比如说我欠了银行1亿债务，但是我有10亿的房地产，那我就跟银行做一个交易，我说我欠你这1亿的东西，但是现在资金周转有点问题，但我有10亿的房地产，那么我们可不可以把这1亿的到期债务进行再融资。

现在压岁钱不够花了，信用卡又没养肥，问题就大了。去杠杆化在中国有三个部门，一个是政府部门(公共部门)，一个是私营部门，一个是国营部门，这三个部门都需要去杠杆化。超级野火就是超级去杠杆化的完美比喻。还有一个是内生性货币的坍塌。

这个定义不太好把握，资产内在价值，与经济基础条件相背离，这些描述太定性了，不好量化。那你看到这样一个债务，这样一个资产，它就被打包成了证券了。

如果抬轿的全完蛋了，坐轿子的根本就不存在了，你就坐地上了。和讯网首席评论员馨月：也就是说我们政府如果主动做这些事情，我们的经济还是会浴火重生？ 吴迪：对，人民币贬值如果是退烧药那是一件好事，如果吃了以后烧得更厉害就不是一件好事，后者更多的是经济硬着陆造成的，如果经济硬着陆了，人民币贬值肯定相当厉害，所以我们不能把这个东西交给外部的投资者。

吴迪：因为它没有用。在中国富人里面，房地产在他们财富的占比非常高，好像有70%左右。和讯网首席评论员馨月：这个原因是什么呢？ 吴迪：其实也就是杠杆的问题，杠杆就像高血压一样，血压太高必然要降下来，但降下来的过程中会对你的资产（造成影响），因为你要通过抛售资产来偿还债务。还有一个杠杆就是宏观杠杆。【战略与管理:超级去杠杆化和再平衡】由海南出版社出版，是一本专注于金融改革和去杠杆化的精选文集。所以这是一个角度，通过贬值来去杠杆，还有一个贬值不是去杠杆，也就是您想问的问题，去杠杆悖论。

现在是央行要搞一个信用卡（内生性货币），你可以把它养得很肥，你可以不靠你爷爷了，甚至你信用卡养得很肥的时候，你无所谓压岁钱，你可以不去给你爷爷拜年了，所以，就是现在这个货币政策要转向到内生性货币。在两会期间，山东省长郭树清提出这么一段话，他说山东的负债占GDP没有超过20%，只是地区分布不均匀，有的地方高一点，有的地方低一点，他说山东的债务一定能够付本还息，让大家放心。

经济衰退就像野火，定期出现，把那些庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉，如果拼命压制经济衰退，就像拼命压制野火，最后就会酿成超级野火。就像有时候退烧一样，吃了药反而烧飙得更高了。

目前的降息降准都是在过去坏死的心脏上修补，都是贻误心脏转移的战机。不像我的定义，宏观杠杆的数据很好观察，容易量化。

所以它就这样循环，又造成了货币供应，这种货币供应的过程就叫做内生性货币，它其实是很深奥的一个概念，但是很好理解的一个东西。比如你有房子或者我们看一些电视剧，也可以看到这种借贷的内容，比如你家有一些祖传的好东西，或者你有一个很漂亮的女儿和老婆别人窥视，你都得有这样一些有价值的东西，这些是什么东西？抵押品。但是在解决杠杆化的过程中，你这个心是不能凭感情的，你是要按规律办事的。私营部门就是抬轿子的，如果抬轿子的死了，坐轿子的有轿子坐吗？ 和讯网首席评论员馨月：您认为这种方法不可取？ 吴迪：绝对不能让首长先撤，这个时候你要让抬轿的先撤，留得抬轿的在，早晚有轿坐。

那你想它对资产，对房地产，对这些厂房，企业会造成什么样的影响？这个就叫做债务通缩。我这里有一个数据，中国的银行总资产跟GDP的这样一个占比比率在2008年前的两三年内都是维持在200%左右，但2008年金融危机爆发之后，咱们的4万亿(刺激计划)出来之后，直到2012年这个比率迅速飙升到了257%，它的增速是非常惊人的，你就看到那个占比的曲线之前都是比较平缓的曲线，突然一下子就拉上去了了--有点像股票突然被庄家拉上去的感觉，而且这个比率被拉到了我国改革开放以来前所未有的水平。

现在中国经济面临的什么问题呢？我得用美联储的术语来讲，这个我会解释，中国现在面临的主要问题就是抵押品链条的系统性断裂和内生性货币的坍塌。从他的话语里我们看出来，地方政府有通过解决地方债的这种苗头，您对这个看好吗？您认为这种行动对我们整个债务有没有一个缓解作用？ 吴迪：这个问题非常好，因为我发现最近这两天有一个传闻在业界传得非常响，就是地方债务置换，而且标题吓死人，10万亿央行量化宽松，我当时看了吓一跳，10万亿这可不得了。

村子里的人就开始注意到了，村里的房子从500元钱变成5万元，马上到50万元了，村里人的热情就来了，开始把自己多少年的积蓄统统拿出来造房子卖给这些外地人。什么是内生性货币呢？咱们的货币供应有两大块，一大块是外生性货币，外生性货币其实就是中央银行制造的这样一种信用凭证，这叫做法定货币。

这就是杠杆化悖论，你想降杠杆，但杠杆率更高，这就是一个悖论。吴迪：误读就太好了。七、债务置换和去杠杆 和讯网首席评论员馨月：刚才提到了很多关于楼市的问题，我想提一个关于地方债的问题。本来一个房子挂到市场上一个星期就卖掉了，后来发现几个月、半年、一年都卖不出去，这时候就出现什么问题呢？这时候在不知不觉的无意识的过程中，房子这样一个资产泡沫已经开始趋向破灭了，这个时候就会发现你已经开始应付不了债务成本了，必须借新债来还旧债。

此次火灾震动朝野，自此美国林务局就开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。你不存在这些东西，别人是不会借钱给你的。

这时候你就要到村外面找人借钱给你发展房地产，卖给这些外地人。所以，咱们国家在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发金融危机的地步了。

投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。超级去杠杆化的触发点就是经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大，当这个比重达到一个零界点，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水（Haircut),坏账大面积产生，信用/债务链条全面断裂，银行遭受重创，金融危机全面爆发。